繁體 English

【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告

返回上層

【字體: 2020-07-29作者:《諾亞財富2020下半年投策報告》 訪問量:64

近期,諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”)發布主題為《風雨初歇日,股債均衡時》的2020年下半年投資策略報告(以下簡稱“《諾亞財富2020下半年投策報告》”)。

撰寫團隊隨后受邀直播間,從國內宏觀、股市、債市、大宗商品、二級市場、私募股權、海外市場等多角度為投資人帶來分析展望。

本篇為私募股權篇。




私募股權市場的三個周期


對于私募股權市場總體情況,可以看以下這張圖。綠色代表退出環境,藍色代表科技發展,紅色代表私募股權市場整體資金面情,也是投融資情況。


【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告 

從這張圖可以看到,私募股權歷程經歷了三個時期。

第一個是金礦時期:當時面臨兩個重要時間節點。一是2019年科創板的推出,很多PE項目在這段事件收益,我們可以看到綠色的線大幅上揚;二是雙創,很多基金在那時候成立,出現很多投資風口,紅色線也是上揚;所以從藍色的線可以看出,觸發了很多項目成立。

第二是泡沫時期:IPO暫停、資管新規的出臺,將綠色政策線打到底端,一直在底部震蕩;也因為此,藍色線很平緩,那是一段平靜的時期,回想一下,我們也很難想到2009年有哪個風口出現;在投融資市場,也出現了大幅下滑。

第三是我們現在的時間點,叫做政策新周期,助力私募股權新起點。最近肖鋼主席也說,暫停IPO其實對資本市場打擊非常大,尤其是PEVC市場,我們相信政策的延續性會比之前更加穩定。我們相信綠色的線是會可持續上移。

無論是5G還是新基建的推出,都孕育了新的機會的產生。所以我們圖中的藍線是會往上走的。

同時,我們知道募集和投資有時間差,那么如果在前一段時間投資期已經經歷了基金的成立,那么后續陸續有資金項目推出,就會帶動比之前更好的基金表現,有了這樣的基金背書,未來融資端的回升可期。

所以我們認為無論從退出環境,從科技、從資本的供應角度來講,現在都是一個新的起點,對于未來私募股權市場來講,是一個非常好的開端。




從投資、募集、收益、退出
角度看當下私募股權市場


在資管新規后,募集和投資端基本是往下走的,新基金的成立數量是低迷的。

投資端來看,受到募集期遞延影響,可能出現假象,看起來投資還是非?;鸨?,但并還不能完全反應募集的低迷。我們可以看到2018年以來,投資端的活躍度也在持續降溫。這讓小的投資機構更難維持,讓大的機構會非常謹慎的投資每一筆錢。從這個角度來看,一定會產生分化。

從退出端來看,從2019年全年看,IPO數量和規模分別同比上漲16.20%、23.67%。其中,7月份科創板開市助力,帶來了A股市場IPO大幅上漲, 2019年在A股上市的企業數量和募資規模分別上漲91.43% 、80.7% ,占中企全球IPO募資總額的48.37%,并且創下近八年A股IPO募資規模新高。其中,2019年僅科創板IPO數量已達70家,募資總額824.27億元,接近A股IPO募資規模33%,可以看到科創板在A股市場的助推作用。


【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告


從收益的角度來看,出現了一定的分化。大部分中國的企業通過美股去海外上市,最后獲得的收益相較于 A股和港股要高一點的。其內在原因是A股市場基本上是以核準制為標準,所以它基本上有23倍的發行PE限制。但是在注冊制之后,23倍的固定的數字將被打破,今年以來整體的退出回報率就開始逐步上升了,這也是我們看好未來的重要趨勢。

從退出行業來看,目前市場平均IRR是23.2%。但是以TMT為代表的一些新興行業在未來注冊制打破23倍固定市盈率的標準之下,可能會獲得更好收益。




私募股權市場持續出現分化


有數據顯示,很多原來不投資私募股權的投資者,開始慢慢嘗試去進行私募股權的投資。我們看到私募股權市場出現一些分化:

基金幣種分化:2019年,美元基金募集相對強勢,募資均值遠超人民幣基金,部分中資機構也陸續開始了美元基金的募集。2019年基金募資規模Top10中有7支都是美元基金,且大額美元基金層出不窮,雙幣種基金管理人優勢凸顯。整體的市場依然是以人民幣基金為主,美元基金為輔。但是從去年單基金募集的情況看,人民幣基金平均規模1.8億左右,但美元平均8.78億;


【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告


頭部機構與其他機構的分化:在資本寒冬背景下,大多中小機構或減少或已停滯新基金的成立,從2019年看,新成立10支及以上基金的機構僅17家,而僅新成立1支基金的機構多達1302家,機構新成立基金數量呈現嚴重的兩級分化現象。


【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告




政策與募集環境共同提升
私募股權基金配置價值


我們拉了將近30年的美國市場的數據,我們可以看到一個現象:如果按照30年募集期,從低迷、非常差的情況開始倒過來排,大家可以看到下表排名募集期倒數的,如果回溯業績,基本上排在最前面的。


【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告


研究發現,平均凈IRR的表現反而比較高,市場情緒是業績的反向指標。

從邏輯上也能非常好的理解,因為募集期非常低迷,投資機構非常謹慎,花每一筆錢、對于項目的確定性以及謹慎度非常高,這也在一定程度上保證了私募股權產品最后的收益要比來錢非常容易的時期要好。

諾亞研究工作坊認為,當前私募股權募集端疲軟,但卻是投資者積極配置私募股權基金的好時點。




頭部GP業績更具持續性與穩定性


研究表明,基金的業績具有高度持續性。業績水平處于市場頭部的基金,其后續基金有更大的概率仍然處于市場頭部,反之,業績表現較差的基金后續基金翻盤的機會較小。

因此,投資人在挑選基金時應關注歷史業績優秀的管理人,同時規避掉歷史業績表現較差的管理人。建議持續配置頭部基金。




影響私募股權業績的因素什么?


私募股權基金業績主要受以下三個因素影響:

  • 好的退出環境:市場與政策周期影響顯著(IPO發行政策、減持政策、牛熊市環境、市場流動性等),決定從0到1;

  • 好的投資年份:募集環境與宏觀經濟環境影響顯著(募集期低迷遞延到投資期謹慎,項目估值與議價等);

  • GP投資能力&投后管理:頭部管理人投資能力與資源維持二八效應,決定了項目減持后的實際投資回報,但仍需關注后期市場門檻對于項目估值的定價風險。

政策方面,多層次資本市場的構建越來越完整。主板、中小板、創業板、科創板陸續推出,最近又有非?;鸨男氯寰x層的推出,直接提升了交易的流動性。新三板的轉板機制非常完善,如果符合新三板精選層的要求,就可以先上,一年之后轉到創業板以及科創板,這其實也是一個非常好的臺階,去幫助企業家在資本市場獲得一個比較好的融資的渠道。對私募股權而言,門放的更寬了。

通過政策支持,解決了IPO的過會時間不確定和過會門檻不確定問題。

基于這些政策,我們看到2020年上半年,A股IPO市場將完成近124宗IPO,募資總額為人民幣1,417億元。得益于科創板的發展,與去年同期相比,A股IPO市場的募資總額增長135%,上市數量增長94%。僅一個科創板的退出,就直接抬升了整理IPO的退出效率,這是我們看到的一個不錯的現象。




IPO集中在兩個行業


今年上半年整體IPO行業主要還是集中在兩個行業:工業市場和TMT行業。


【私募股權篇】諾亞財富2020年下半年投策報告


除此外,醫療行業是今年二級市場非?;鸨男袠I,醫藥行業有4家企業是今年上科創板為數不多沒有獲得凈利潤的企業,所以從這個角度來講的話,科創板以及注冊制為很多的醫療企業帶來了非常好的退出渠道。

所以無論是從硬科技的角度還是醫療的角度來講,都是一個新的春天。




總 結


最近一年政策開始全面回暖,對私募股權市場將產生中長期的利好影響。從19年科創板落地、重組新規、創投基金減持新規放松到創業板注冊制改革等,都對私募股權的退出端產生重大且可持續的利好。同時,7月15日總理提出取消保險資金開展財務性股權投資行業限制,這意味著險資將給股權投資行業從源頭上帶來活水,將利好投融資端且緩解資管新規后機構LP違約的負面影響。

同時,明確了S基金交易所即將開始試點,并將在一定程度上增加私募股權市場的流動性。因此,我們認為政策的春風從募投端到退出端都有了明確的利好支持,使得私募股權配置的價值得以提升。

策略選擇上,我們維持投策觀點不變,仍然建議關注募投能力較強的頭部管理人、在TMT(TO B)和醫療領域多有布局的管理人,以及科創領域垂直型管理人。

此外,關注一級市場堰塞湖與供給側出清過程中的S基金或類S基金策略,一方面,這類基金募集投資期縮短,且底層更清晰;另一方面,資本市場的各項改革降低了股權投資人退出難度和時間。


免責申明

1、本網站信息均來源于市場公開資料,諾亞僅基于上述公開資料闡述諾亞觀點,并不保證其準確性、完整性、實時性或正確性。本網站的信息和內容僅供參考,請謹慎使用。


2、本網站信息中署名"諾亞財富"、"諾亞財富研究部"的文章,以及圖片和音視頻資料,版權均屬于諾亞財富。如需轉載請與諾亞財富聯系,并在授權的范圍內注明來源和作者,保證作品的完整性。違反上述聲明者,本網站將追究相關法律責任。


3、本網站轉載其他媒體或機構的作品,并不意味贊同其觀點或證實其內容的真實性。如其他媒體、網站或個人從本網下載使用,必須保留本網注明的"來源",并自負版權等法律責任。如本網轉載涉及版權等問題,請作者在兩周內來電或來函聯系。


4、問題咨詢及相關合作,請發郵件至:webmaster#noahwm.com,將“#”換做“@”。

广西快三购买